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11月20日新发债券信评定价报告

  11月17日一级发行分析

  资金面略宽松,利率全天震荡为主尾盘资管新规致情绪紧张,信用债仍调整

  11月17日一级发行已出结果21只,其中低于预期3只,高于预期4只,其余符合预期。

产业债

 

产业债

  17华电租赁SCP001发行人为华电集团旗下融资租赁公司,资质尚可;发行利率低于预期主因市场对其认可的较高,定价时利差调整过大。

  17华远地产(600743,股吧)MTN002发行人为北京西城区国资委控股上市房企,资产质量尚可但体量偏小行业地位低,整体资质偏弱;发行利率高于预期与近期信用债调整和市场预期房地产整体销量下行、行业集中度提升致弱资质地产利差走扩有关。17朗姿CP002发行人为民营上市,因服装行业竞争激烈公司主要板块女装业务收入逐年下滑,公司通过拓展母婴、化妆品和医疗美容业务实现收入和盈利增长,当前盈利仍偏弱且加大经营风险,资质偏弱;发行利率高于预期主因利差调整不准确,同时也说明公司主营业务女装竞争力偏弱,新拓展母婴、化妆品和医疗美容业务也无明显市场竞争力,整体市场对其未来资质预期较差。

  城投债

  17建德国资债发行人为杭州建德市平台,资质偏弱;YY评级7合理,发行利率低于预期主因利差调整不准确。17龙控SCP003发行人为常州新北区平台,属于常州市非主要平台,资质偏弱;发行利率低于预期主因利差调整不准确。

  17淮安交通MTN001发行人为江苏淮安市交通基础设施建设平台,资质偏弱;YY评级6合理,发行利率高于预期主因利差调整不准确。17大丰海港MTN002发行人为盐城市大丰港经济开发区平台,非主要平台,资质偏弱;YY评级7合理,发行利率高于预期主因利差调整不准确,市场对城投平台定价分化,对于非主要平台给予更高的风险溢价。

  总体来看,11月17日资金面略宽松,利率全天震荡为主尾盘资管新规致情绪紧张,信用债仍调整。

  11月17日二级成交分析

  市场在震荡中等待,资管新规短期对市场或造成一定压力,中长期利好投研能力强的机构

  11月17日,人民银行以利率招标方式开展了100亿7D、100亿14D及100亿63D逆回购操作,中标利率分别为2.45%、2.60%、2.90%,无变动。另有400亿逆回购到期,单日净回笼100亿,本周共计净投放6,210亿。下周即将进入月末,资金面维持紧平衡的概率较大。

  临近月末,银行间主要期限回购利率走势分化,短期流动性宽松推动隔夜和7D利率分别下行11BP、22BP,14D可跨月资金利率降幅收窄,1M以上偏长资金价格上扬。交易所回购利率则明显上行,GC001、GC007、GC014则分别上行41BP、15BP和45.5BP。今日,同业存单预发行量约2,408.3亿元,较前一交易日增加超一倍,且价格上涨明显。本周评级AA-以上存单1M价格较上周涨幅均在20BP左右,其中评级AAA非股份行涨幅最大为24BP。线下资金方面,国股行资金价格以稳为主部分期限小幅波动,7D-14D保持在2.8%-3.5%区间,城商行与农商行,短期资金价格延续昨日价格趋势,以稳为主。

  今日市场成交不活跃,利率债现券收益率整体震荡,尾盘央行关于资管业务的指导意见引发市场担忧。10Y国债活跃券170025日终上行0.5BP收报3.925%。国开10Y活跃券170215收于4.715%,较昨日上行2.75BP。

  信用债市场同样成交清淡,整体走势以震荡为主;其中,AAA好名字大部分成交在估值附近,上下幅度在5BP以内;AA和AA+城投长期限以高估值成交为主;民营企业成交不多,基本都是高估值成交。周五晚,五部委联合下发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,预计短期内将使信用债市场承压,中长期金融业生态将被重塑;资管行业统一监管将大大压缩制度套利空间,产品净值化对投资机构的精细化管理要求大大提高,中长期利好投研能力强的机构。

  总体而言,市场在震荡中等待,资管新规短期对市场或造成一定压力,中长期利好投研能力强的机构。

高估值成交

 

YY:11月20日新发债券信评定价报告+11月17日一级发行分析+11月17日二级成交分析

 

高估值成交

  1.66+2Y

  16老百姓(603883,股吧)成交在5.70,高估值34.01BP;发行主体为民营上市企业,主要从事医药零售连锁,近年来通过新建门店、并购等方式,经营网络现已覆盖至全国16个省市、自治区,拥有1,000多家门店,近年收入保持较快增长,毛利率水平相对稳定;公司资产负债水平较高,且商誉规模较大;2017年8月18日,公司非公开发行获得了证监会的批复,成功发行后,有望降低负债水平。此外,公司控股股东之一泽星投资未来可能会减持部分股份,公司股份结构可能有所变动。公司资质尚属稳定,高估值成交部分与市场情绪有关,另外可能与股权结构有一定关系。

  1.92Y

  12七台河债成交在8.28,高估值31.39BP;发行主体为黑龙江七台河市融资平台,经济实力比较弱,且下滑明显,2016年GDP仅216.64亿元,公共财政收入为15.46亿元;高估值成交主要与资质偏弱有关,考虑其为老券,纳入政府债务可能性较大,具有一定投资价值。

  低估值成交

  2.64+2Y

  17漳九债01成交在5.74,低估值58.56BP;发行主体为漳州市所属大型国企,主要收入来自药业、机械制造和基础设施建设,其中药业片仔癀(600436,股吧)系列产品具有很高的市场地位,盈利能力很强;同时,公司负债规模比较大,具有一定偿债压力,整体资质仍较好,但成交价格偏低。

  1.27+2Y

  16桂东02成交在6.50,低估值42.56BP;发行主体为国有上市电力企业,收入来源包括售电、发电和贸易;公司同时拥有电网和电厂,其中电厂总装机容量为38.26万千瓦,全部为水力发电机组,电力只能满足部分电网需求,其余需要外部采购。总体而言,公司电网供电区域电力消纳容量不大,公司收入增长空间有限,且在建项目存在一定投资压力,低估值成交与高收益有关,存在一定博弈价值。

  总体而言,信用债市场在等待靴子落地,成交不活跃,异常成交较少。

  11月20日一级信评定价

产业债

 

产业债

城投债

 

城投债

  评级 3/10

评级 5/10

 

评级 5/10

评级 6/10

 

评级 6/10

评级 7/10

 

评级 7/10

产业债

 

产业债

  评级 2/10

评级 5/10

 

评级 5/10

评级 6/10

 

评级 6/10

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YY:11月20日新发债券信评定价报告+11月17日一级发行分析+11月17日二级成交分析

 

YY:11月20日新发债券信评定价报告+11月17日一级发行分析+11月17日二级成交分析

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